美国是世界上最大的发达国家，拥有最为丰富的并购经验，历史上一共经历了5次并购浪潮，每一次都促成了经济结构的重大改变，其并购发展路径对中国来说具有一定的借鉴意义。目前中国正处于经济转型加速期，宏观经济持续探底，传统行业产能过剩，而新兴行业飞速发展，可谓冰火两重天。美国的并购潮带给A股什么启发？

美国的第一次并购浪潮发生南北战争结束后的30年，1898~1902年达到顶峰，最后结束于1904年，这次并购几乎影响了所有的矿业和制造行业。南北战争后，美国主要铁路系统的建成使全国市场初成。另外，公司法逐渐放宽，公司的可操作性更强，这为第一次并购潮的兴起及繁荣创造了良好的条件。因这一时期美国反垄断机制并不完善，因此大多以横向并购为主，发生的300次主要的并购覆盖了大多数行业领域，控制了40%的国家制造业资本，并购造成该时期超过3000家的公司消失。工业的集中程度有了显著的提高，一些行业的公司数量比如钢铁行业急剧下降，有些行业甚至只有一家公司幸存，诞生了美国钢铁集团、杜邦、标准石油、通用电气、柯达公司、美国烟草公司以及航星国际公司等巨头。1904年股票市场崩溃，紧接着在1907年发生银行业恐慌，许多国民银行纷纷倒闭，崩盘的股票市场和脆弱的银行体系造成并购的融资来源严重缺乏，所有这些直接导致了第一次并购浪潮的结束。

第二次并购浪潮发生在一战结束之后。美国在第一次世界大战后经济持续增长，促成了第二次并购浪潮的兴起。另外，美国铁路和公路快速发展，广播公司的大量出现，收音机使产品广告进入千家万户。经济的繁荣大力促进公司间的兼并收购。因美国反垄断的立法不断完善，第二次并购浪潮主要以纵向并购为主，产生了许多占据很大市场份额的寡头公司。美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，例如美国通用汽车公司，自1918年以来公司成为美国最大的汽车公司后，连续进行多次并购，整合与汽车相关多项业务。直至1929年间又采取了许多并购行动，继续收购为通用提供零部件的公司。自此，通用公司真正成为一家实力超群的巨人企业。投资银行作为中介在第二次并购潮中起主导作用。

另外这一时期大量使用了债券对并购交易进行融资。1929年10月29日股票市场危机导致企业和投资者信心急剧下降，进而经济衰退更为恶化，结束了第二次并购浪潮。

美国的第三次并购浪潮发生在二战结束之后，具体是1965~1969年间。这是美国战后经济发展的“黄金时期”，开始于战后四五十年代的以电子计算机、激光、宇 航、核能和合成材料为代表的第三次科技革命，对生产力的发展起到了极大的推动作用，美国经济在六十年代经历了战后最长的一次经济大繁荣。另外，布雷顿森林体系确定了美元的核心地位，关税与贸易总协定下的各成员国减让关税的安排以及长期只有一美元一桶的低石油价格，加上商学院快速扩张，为美国社会各界培养了大量管理人才，科技的推动和经济的发展极大促进了公司的并购意愿，第三次并购浪潮悄然兴起。和前两次并购潮不同，混合并购成为本次并购潮的主导，因此行业集中度并没有增加。期间大约共有6000次并购发生，造成25000家公司消失。这时期形成许多综合性企业，如LTV公司、Litton产业公司和美国国籍电话电报公司（ITT）。股票市场的繁荣在第三次并购浪潮的许多并购融资中起到重要的作用，在这一轮牛市中，道琼斯工业股票指数从1960年的618点上升至1968年的906点。潜在的收购方很快选择了通过股票融资减少融资成本的“无痛”路径，“蛇吞象”案例逐渐出现，并购水平愈加高超，著名的国际镍业公司（INCO）收购ESB即是典型的案例，也开启了敌意收购的先例。20世纪60年代末通过的几部法案结束了第三次并购浪潮，1968年威廉姆斯法对股权收购和敌意收购设定了限制，1969年税制改革法案禁止使用低利率可转换债券为并购融资，限制了每股收益的计算方法，随着1969年股市的回落，市盈率游戏不再盛行，当证券价值远远超过其所代表的经济基础价值时，崩溃迟早都会发生。这一切的发生为第三次并购浪潮划上了句号。

美国第四次并购浪潮发生在1981~1989年里根总统在位期间，这又是美国战后经济持续景气最长的一个时期。在这个经济扩张期内，很多公司开始通过收购股票来推动企业的兼并，这形成了美国第四次并购浪潮的开端。投资银行的大力推动导致了杠杆并购数量迅速飙升，杠杆收购非常盛行。敌意收购是该阶段的显著特征，其中，最活跃的领域是石油、石化、医药和 医疗设备、航空和银行业。1987年英国石油公司以78亿美元收购美国标准石油公司，跨国并购案例开始出现。这一时期的重要特征是“象吞象”，超级并购狂潮开启。随着20世纪80年代持续的经济扩张时期结束，1990年经济进入了短暂的相对萧条时期，第四次并购浪潮也在1989年结束了，除了经济的全面衰退，为许多杠杆收购提供了融资支持的垃圾债券市场的崩溃也是导致并购浪潮结束的重要原因。

接下来的10年，也就是上世纪整个90年代，是美国的第五次并购浪潮，在此期间美国一共发生了52045起并购案，无论是总量还是年平均量都大大超过了此前任何一次并购潮，特别是1996—2000年五年共发生了40301起并购案，平均每年达到了8060起，并购活动异常活跃。跨国并购大量发生，主要集中在电信、金融、汽车、医药、传媒及互联网行业，新兴行业与传统行业的融合也是本轮并购的亮点之一，例如美国在线曾经只是时代华纳的子公司，1992年宣布合并。第五次并购潮并购个案金额巨大，强强联合此起彼伏，基本上都是各个行业巨型航母之间的整合。巨额的并购事件对一些行业原有的市场结构和竞争格局产生了巨大冲击，在行业重新“洗牌”的过程中，市场势力的再分配为更大规模的并购创造了更多机会。以并购集中的汽车业为例，在第五次并购浪潮中先后发生了戴姆勒—奔驰并购克莱斯勒，福特并购沃尔沃，雷诺收购日产，通用并购菲亚特，戴姆勒—奔驰并购三菱，通用收购大宇等重大并购事件，带动了汽车业的全球重组，致使全球汽车业的市场集中度大幅提高，1999年，世界前10大汽车制造商的全球市场份额达到了80%，比1996年提高了11%，比20世纪80年代提高了20%。第五次并购浪潮进一步深化了全球经济一体化。

               （数据来源、资料参考：Wind、广证恒生研究所）