近期A股走势比较纠结，涨不动也跌不下去。我们干脆放长远点展望A股到底处在什么阶段，统计角度看，全球主要市场如美国、英国、法国、德国、日本、香港，乃至于上证综指代表的A股，从16年低点至今累计涨幅纷纷超过20%，即进入了技术性牛市。当然，这只是数据上的现象，回到基本面分析，A股离牛市到底有多远呢？我们借鉴历史，看看还缺哪些条件。

都是轮回，A股已经历五轮牛熊震荡

1990年来，A股经历了五轮牛熊震荡周期。我们一直将股市划分成三种形态：牛市、熊市、震荡市，单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。牛熊震荡的轮回，很像一年四季的春夏秋冬，牛市（夏天）到熊市（冬天）往往经历震荡市（秋天），如09年8月到11年4月，熊市（冬天）到牛市（夏天）也要经历震荡市（春天），如12年1月到14年7月。1990年12月上交所成立以来，A股经历了5轮牛熊震荡周期。

五轮牛市分别为1990/12-1993/2、1996/1-1997/5+1999/5-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/8、2014/7-2015/6

五轮熊市分别为1993/2-1994/7、2001/6-2002/1+2004/9-2005/6、2007/10/-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1

五轮震荡市分别为1994/7-1996/1、1997/5-1999/5、2002/1-2004/9、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7

1990/12月以来中国股市总共经历了315个月，其中牛市占了37%（116个月），平均每轮牛市持续19个月，熊市占20%（64个月），平均持续10个月，震荡市占43%（135个月），平均持续24个月。2016年1月底2638点以来，市场进入新一轮震荡市，前期多篇报告已经阐述。

牛熊震荡，伴随着资金流入、流出、平稳。股市的三种状态除了用指数涨跌衡量，还可以用资金进出衡量，牛市会出现资金净流入，熊市伴随资金净流出，震荡市则是存量博弈。08年12月以来的证券交易结算资金余额（代表散户资金）与上证综指的走势高度拟合，很好地展现了这种特征。05年以来A股历次牛市中都能观察到明显的资金流入现象：在2005/6-2007/10的大牛市中，居民储蓄存款同比从06年初的19%一路降至07年10月的4%左右。存款搬家就是为了购买公募基金产品，基金管理资产规模从05年的4739亿元增加至07年末的32766亿元，增长了接近7倍。2008/10-2009/8的牛市中，随着牛市启动基金资产规模恢复增长，从08年底的1.9万亿回升至09年底约2.7万亿。2014/7-2015/6的牛市中，基金管理资产规模从14年前三季度月均增加1000亿左右，提高到15年上半年月均增加额5647亿元，融资余额从14年中的4000亿左右持续上升至15年中的2.1万亿。而在震荡市阶段，资金供需则基本平衡：我们测算从2013/1—2014/7震荡市中，资金流入合计9185亿，流出合计10301亿，资金供需基本平衡。16年1月底2638点以来，市场处于震荡市阶段，资金流入流出整体规模不大，单月规模大多在一千亿以内，资金供需整体平稳。