经济复苏已超L型探底范畴。我们在春季策略报告《大音希声，周期复兴》中提出，投资者对于本轮经济复苏的预期存在不断反复的过程，市场明显在早期低估了本轮经济复苏的持续性和弹性。当下随着宏观、中观数据的陆续验证，低增长的“预期陷阱”正在不断修复，经济底部特征已经显现，并逐步超出市场认知的L型探底范畴。从宏观数据看，3月制造业PMI为50.2，自2015年8月以来首次回到荣枯线以上，3月PPI环比上涨0.5%，是2014年1月以来首次转正；中观层面，3月水泥开工率、高炉开工率、挖掘机利用小时数均呈现加速改善迹象，随着政府稳增长和地产政策的落地，经济复苏的弹性将超出市场预期。

真实利率改善驱动经济进入U型之旅。2014年11月以来，央行6次降息、7次降准，1年期贷款利率累计降幅达1.65%，名义利率改善幅度不可谓不大。但受制于工业品价格的持续回落，PPI从14年11月的-2.7%最低下行至-5.95%，对于企业部门而言，真实利率水平却不降反升，这也是为何2015年多数企业部门未能受益利率改善的症结所在。但进入2016年，当市场还在关心央行会否降低名义利率的同时，却忽略了真实利率的变化价值。3月PPI同比降幅收窄至-4.3%，环比更是出现久违的上涨，PPI企稳回升将真真切切的改善企业部门的真实利率水平。如果PPI从-4%逐步回升至0%以上，对于企业部门而言，真实利率的改善效果不亚于央行16次降息（每次按0.25%估算），这将极大改善经济复苏弹性，驱动经济走向U型之旅。

颠覆共识，经济从L型向U型转变。年初以来，A股投资者普遍陷入了相对悲观的低增长“预期陷阱”，而忽规了正在发生的非常正面的一些变化。在过去的1季度中，宏观、中观的数据验证正逐步使得经济复苏形成“新共识”，但我们认为这依旧不够，因为多数投资者仍将此定义为“L型”经济复苏的一小步。但我们认为，随着国际油价重回40美元通道，PPI未来迅速转正的速度将超出市场预期，中国的工业品价格长达4年之久的通缩格局正出现拐点，而在真实利率水平改善的驱动下，中国经济的走势将从L型向U型转变。