工业低位企稳，地产拐头向下――11月经济数据点评（海通宏观姜超、顾潇啸、于博等）

2016年12月13日，国家统计局公布了2016年11月的工业、投资数据。其中11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比增长8.3%。11月社会消费品零售总额30959亿元，同比名义增长10.8%。

 

总体判断：

一、工业低位企稳。

11月工业增加值同比增速微幅回升至6.2%。11月主要工业品产量增速涨跌互现，粗钢、水泥、乙烯升，有色、汽车降，低基数效应消退令发电量增速回落至7.0%。

11月终端需求地产降、汽车平，外需改善但依然承压，而12月上旬发电耗煤增速大幅回落至4.1%，均意味着后续工业生产或逐渐降温。预测12月工业增加值增速下滑至6.1%，16年全年增速6.1%，17年降至5.7%。

二、消费增速反弹。

11月社消名义增速10.8%、实际增速9.2%、限额以上增速9.5%，均较10月明显反弹。必需消费平稳，可选品消费涨多跌少、表现强劲，相比投资和外贸，消费仍是经济中流砥柱。

但剔除价格影响后的实际消费增速仍处相对低位，而分项来看，汽车类基数渐高令高增速难以持续，地产走弱已令家具、建材类销售回落，未来家电也面临下行风险。整体看，未来零售增速依然面临下滑风险。

三、投资增速回落。

11月固定资产投资当月同比增速回落至8.3%，其中地产和基建投资增速大幅下滑，但制造业投资增速有明显反弹。

展望未来，今年地产销量增速走势整体呈“M”型，因而地产投资增速在经历了11月的大幅回落后，或短期反弹但长期趋降。减税降费、价格反弹带来的盈利改善令制造业投资增速反弹，但因去产能拖累，反弹力度较弱。而财政收支矛盾凸显或令基建投资后继乏力。

预测12月固定资产投资增速继续下滑至8.2%，16年全年增速8.3%，17年进一步下滑至6.7%。预测12月地产投资增速反弹至7.7%，全年增速6.6%，17年持续下滑，全年增速-3.3%。

四、地产需求转差。

11月全国商品房销售面积当月同比增速由10月的26.4%暴跌至7.9%，指向楼市限购限贷政策效果继续显现，终端需求明显恶化。而从高频数据看，一线及主要二线城市地产销量增速已在10月下旬由正转负，11月更是跌幅扩大。

11月土地购置面积同比增速由负转正至6.2%，上半年楼市火爆令房地产商资金状况改善、拿地意愿回升。但11月新开工面积增速大跌至3.3%，终端需求走弱、三四线城市地产库存偏高、已开工未竣工面积依然高企，令地产新开工面积增速再度回落。

五、下行压力仍大。

11月工业增速低位企稳，商品价格大涨推动库存周期回补和外需改善是主要贡献。但11月投资增速已再度回落，而12月以来主要26城地产销量同比增速-14.8%、依然为负，六大发电集团耗煤同比增速继续下滑至4.1%，均意味着12月终端需求和工业生产起步不佳。

展望17年，地产和汽车两大需求均有较大下行风险，而去全球化使得外贸存压，因而经济下行压力仍将逐步显现。预测4季度GDP增速微降至6.6%，17年全年GDP增速降至6.3%。

 

具体来看：

一、工业增加值：工业低位企稳

11月工业增加值同比增速微升。11月规模以上工业增加值同比增速6.2%，较10月的6.1%微幅回升。而11月工业增加值季调环比增速0.51%，较10月0.50%继续走高，也印证11月全国制造业PMI生产指标继续走高。年中以来，工业企业效益持续好转，利润增速持续回升，带动工业生产稳中有升。分地区看，东部、中部地区工业增加值同比增速均回落，西部地区小幅反弹，东北地区降幅收窄。

11月分行业增加值增速涨跌互现。下游涨多跌少，中游加工组装涨少跌多，中游原材料涨跌互现，上游跌幅扩大。下游行业中，农副食品加工、医药、汽车增速回升，食品、纺织增速回落。中游加工组装行业中，通用设备、专用设备增速升，铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信电子增速降。中游原材料行业中，电力热力、非金属矿物、橡胶塑料增速升，化学原料及制品、钢铁、有色金属增速均降。上游采矿业跌幅扩大。

11月主要工业品日均产量增涨跌互现。11月发电量同比增速回落至7.0%，印证六大发电集团耗煤同比增速回落至8.7%，高基数效应消退后同比增速均现回落。基数效应的扰动，以及工业内部的结构调整，或是最近几个月工业增加值增速和发电量增速走势背离的主因。分行业看，偏上游的原油加工量增速小幅下滑，中游粗钢、水泥、乙烯产量增速均较10月走高，有色金属产量增速略下滑，而下游汽车产量增速在经历了10月大幅下滑后，仅微幅回落。

预测12月工业增速下滑至6.1%。11月终端需求地产降、汽车平，外需改善但依然承压，而12月上旬发电耗煤增速大幅回落至4.1%，均意味着后续工业生产或逐渐降温。预测12月工业增加值增速下滑至6.1%，16年全年增速6.1%，17年降至5.7%。

二、消费增速反弹，可选消费亮眼

消费增速反弹。11月社消名义增速10.8%、实际增速9.2%，限额以上增速9.5%，较10月分别回升0.8、0.4、2.0个百分点。但实际增速仍处相对低位，反弹力度小于名义增速，印证消费品价格明显上升。

消费结构未变。按经营所在地分，11月城镇、乡村消费品零售同比分别回升至10.8%、11.0%，乡村仍快于城镇。按消费类型分，商品零售、餐饮同比增速分别回升至10.9%、10.1%，商品零售仍快于餐饮。1-11月全国网上零售额45990亿元，累计同比增速升至26.2%，仍处高位。

必需品表现平稳。粮油食品饮料烟酒类、日用品类同比增速分别低位反弹至9.1%、10.7%。而服装鞋帽、针纺织品类回落2.4个百分点至5.1%。必须消费涨多跌少，整体平稳。

可选品消费亮眼。11月可选品消费亮眼，除家具、建筑装潢类外，各主要类别增速大多回升。汽车类零售同比再度反弹至13.1%的高位，油价同比继续回升令石油制品零售同比再升至5.7%。高基数效应减退也令通讯器材类同比明显回升至17.8%。

居住类消费品中，家具类由11.0%回落至8.8%，建筑及装潢材料由12.3%续降至11.0%并创15年以来新低，整体均呈下滑态势。但家电零售同比增速反弹，创下14.7%的年内新高。

持续性待观察。11月消费增速小幅反弹，相比投资和外贸，仍是经济中流砥柱。可选消费表现强劲，是11月消费反弹主因。但随着高基数效应显现，汽车销售料难保持高增速。而地产终端需求走弱已令家具、建材销售回落，未来家电也面临下行风险。整体看，未来零售增速依然面临下滑风险。预测12月社消零售增速回落至10.3%，16年增速10.4%。

三、固定资产投资：投资增速回落

11月固定资产投资增速小幅回落。11月全国固定资产投资同比增速8.3%，较10月的9.0%小幅回落。三大类投资中，前期盈利改善令制造业投资增速大幅反弹至8.3%，财政收支矛盾凸显和基数偏高令基建投资增速继续下滑至14.1%，需求走弱和三四线城市库存高企令地产投资增速大幅回落至5.6%。

11月民间投资增速小幅回落，占比总投资比重持平。11月民间固定资产投资同比增速由10月的5.9%回落至5.2%，趋势与全国固定资产投资增速一致。而前11月民间投资占固定资产投资的比重为61.5%，与前10月持平。随着企业效益的持续改善及相关政策效应的逐步显现，民间投资延续企稳态势。

11月中央投资降幅收窄，地方投资增速微降。11月中央项目投资同比降幅收窄至-12.7%，地方项目投资同比增速微降至9.9%。

1-11月投资资金来源增速低位企稳。11月底固定资产投资到位资金同比增速5.4%，较10月底持平。分项资金来源增速涨跌互现：国家预算内资金增速升至16.5%，国内贷款增速升至8.9%，利用外资增速降至-20.4%，自筹资金增速降至-0.4%。

11月制造业投资增速明显反弹，主因盈利持续改善。11月制造业投资当月同比增速8.3%，较10月的3.1%明显反弹，且已连续5个月上升，而累计增速也上升至3.6%，呈稳中趋升态势。工业企业利润总额增速在年中见底反弹，盈利改善是制造业投资增速持续回升的主因。

11月制造业分行业投资增速涨多跌少。分行业看，偏上游原材料的非金属矿、有色金属冶炼降幅收窄，但黑色金属冶炼降幅扩大；偏中游加工组装的专用设备、电气机械、计算机通信电子增速上升，而通用设备、铁路船舶航空航天跌幅扩大；偏下游的汽车制造业投资增速低位反弹。

11月采矿业投资降幅略收窄，电力热力投资增速继续下滑。采矿业投资增速-20.2%，较10月底降幅收窄。公用事业中，电力热力的投资增速14.2%，较10月底继续小幅下滑。

11月基建投资增速继续下滑，主要缘于基数偏高。11月基建投资当月同比增速14.1%，较10月继续小幅下滑。但考虑到去年同期基数较高（去年11月基建投资增速从10月的13%大幅上升至23%），11月基建投资并不低。下半年基建投资增速整体较上半年下台阶，主要缘于上半年财政政策较积极，下半年财政收支矛盾凸显，对基建投资形成制约。具体看，三大类基建投资增速涨少跌多，电力热力燃气水增速反弹至7.5%，交运仓储邮政回落至7.8%，水利环保市政反弹至21.8%。

11月房地产投资增速大幅回落。11月房地产投资当月同比增速大幅回落至5.6%，创4个月新低。地产投资增速回落缘于从地产销售到投资的传导。地产投资增速一般滞后于地产销售增速6个月左右，而今年年初地产销量增速急剧走高，但4月即见顶、5月开始持续回落，令地产投资增速在10月见顶、11月回落。

11月地产终端需求明显恶化。11月全国商品房销售面积当月同比增速由10月26.4%暴跌至7.9%。楼市限购限贷政策效果继续显现，终端需求明显恶化。而11月土地购置面积同比增速虽由负转正至6.2%，但新开工面积增速仍大跌至3.3%。虽然上半年楼市火爆令房地产商资金状况改善、拿地意愿回升，但终端需求走弱、三四线城市地产库存偏高、已开工未竣工面积依然高企，令地产新开工面积增速再度回落。

1-11月服务业投资增速全线回升。1-11月服务业投资中，教育微升至22.1%，卫生和社会工作微升至21.3%，文化体育娱乐升至16.5%。服务业仍需打破管制，鼓励民资进入，才能取得更好的发展。

预测投资增速继续回落。展望未来，从地产销售对地产投资的传导看，今年地产销量增速走势整体呈“M”型，因而地产投资增速在经历了11月的大幅回落后，或短期反弹但长期趋降。减税降费、价格反弹带来的盈利改善令制造业投资增速反弹，但因去产能拖累，反弹力度较弱。而财政收支矛盾凸显或令基建投资后继乏力。预测12月固定资产投资增速继续下滑至8.2%，16年全年增速8.3%，17年进一步下滑至6.7%。预测12月地产投资增速反弹至7.7%，全年增速6.6%，17年持续下滑，全年增速-3.3%。

四、经济展望：下行压力未消

经济下行压力未消。11月工业增速低位企稳，商品价格大涨推动库存周期回补和外需改善是主要贡献。但11月投资增速已再度回落，而12月以来主要26城地产销量同比增速-14.8%、依然为负，六大发电集团耗煤同比增速继续下滑至4.1%，意味着12月终端需求和工业生产起步不佳。

17年经济增速或再下台阶。展望17年，地产和汽车两大需求均有较大下行风险，而去全球化使得外贸存压，因而经济下行压力仍将逐步显现。预测4季度GDP增速微降至6.6%，17年全年GDP增速降至6.3%。