是资本的边际效率相对于利率的突然崩溃，而不仅仅是利率上升导致市场危机。中国资本的边际效率必须进一步提高，才能使每年名义GDP的增量能够维持其宏观形式上的利率负担。中国去杠杆和加强金融监管使市场利率水平和波动普遍上扬。然而，尽管供给侧改革取得了成功，但资本效率改善的速度却落后于利率水平的飙升。

美国10年期国债收益率已飙穿其三十多年的下跌通道。历史上，这种现象往往预示着市场危机。在本轮全球股市暴跌之前，低波动性、高估值和全球央行的紧缩对于市场来说，是一个最糟糕的组合。通过做空市场波动性的交易，或通过市场稳定机制来抑制市场波动性，其实就像是一次拙劣的整容手术——金玉其外，败絮其中。

尽管市场暴跌，但市场情绪仍维持在亢奋水平，显示抛压仍存。价格的暴跌可能会影响目前对经济基本面乐观的看法。通过反身性，市场价格本身就是最根本的经济基础面。短期内，随着通胀压力上升，市场利率仍处于历史低位，即使抛售最后演变成市场危机，全球央行或许也只能是爱莫能助。目前，短期技术面疲弱或可带来技术性反弹。但我们将抗拒这种尝试接飞刀的英雄感。同时，市场可能已经见到了2018年上半年的顶部。