上周国内市场在出现股债双杀的同时，商品期货却异常红火，在流动性变局之下，大类资产轮动加速的势头愈发明显。

上周三，沪指午后一度暴跌逾4%，连破20日、30日均线，创业板跌逾6%；在银行间市场，利率债收益率持续上行，七年续发国债中标收益率远超预期。

而另一方面，内盘商品则持续走高，螺纹钢、煤炭动辄出现5-6%的日涨幅，国内三大商品期货交易所出手监管过度投机，也未能阻挡市场疯狂。

大类资产轮动加速

中信证券债券分析师明明在一份研报中称，上周商品涨幅明显放大，结合股债双杀行情，这反映出流动性变局下大类资产轮动加速。流动性变局下，资本市场间联动性增强，此消彼长特征更显著。他分析道：

从成交量看，去年 12 月以来上证综指与螺纹钢期货成交量走势总体相反，反映出大宗商品异动对股市流动性的虹吸作用。

从资产价格看，股、债、商品价格走势也反映出资产轮动轨迹。

他表示，近日央行接连加码公开市场操作，但市场依旧表现出对资金的渴望，主要受财政缴款、前期投放集中到期所致，此外货币市场高杠杆也是重要原因之一。而从逆回购+MLF频频、降准持续落空的情况看，央行态度更趋谨慎，大宽松时代或已成过去。

在这种情况下，他认为流动性总体中性、波动加剧，对资本市场干扰更甚，上周股债双杀行情明显，表明当前股、债市核心风险不在基本面，而在流动性变化的冲击。

叠加近期通胀上行、需求强劲的局面，大宗强、股债弱其实反映出流动性“漩涡”下的大类资产轮动。流动性碎片化、周期性特征更趋突出已成趋势，是贯穿全年资本市场的核心变量，投资者不可掉以轻心。

此外，他还表示，需求强劲是本轮大宗商品全线回升的外在动力，而前期持续暴跌推动的库存去化叠加价格低位则是大宗异动的内在条件：

就地产来看，需求方面，4 月上旬受前期调控政策影响，地产销售同比增速一度下滑，市场因此出现地产穷途末路的判断。然而，4 月 15 日当周地产销售再升温，30 大中城市商品房成交面积环比周涨 17.66%，一线销量实现从-28.11%到 26.97%的“华丽转身”，证伪短期地产到头的观点。

一方面，低价格局下市场情绪高度脆弱，以致需求稍有回暖就足以引发大宗反弹。另一方面，长期暴跌带动企业库存去化，尤其供给侧改革的落地更为去库存添一把火。事实上，2015 年末以来大宗全面回升源于库存周期相对需求周期的滞后性，即搭上了供需错位下的窗口期。随着市场对错位的修正，大宗不会持续红火下去，但这需要一定时间。

央行持续放水依然不“解渴”

中国央行公开市场今日进行了1800亿元7天期逆回购，中标利率持平于2.25%。今日净投放1,500亿元，为本月连续第九次净投放。目前逆回购存量规模已累计至1.02万亿元。不过与此同时，市场资金呈现紧张趋势，银行间同业拆放利率全面上扬。

早盘金融债收益率上行普遍在5个bp或以上，五年利率互换（IRS）一度触及3.00%整数位。十年期国开债160210最新成交价为3.485%，较昨日3.429%进一步走高，10年国债160004成交于2.935%，与前一日尾盘差别不大。

路透援引交易员称，从近期市场演变来看，已经不能完全用情绪来解释了，多空预期已基本逆转，“很多止损盘不断地出来。”“早上（公开市场净投）放了1,500亿都没用，很多产品户借不到钱。”

华尔街见闻今日稍早提及，中国科学院教授刘煜辉认为，当前Shibor利率较高，金融机构资产收益与负债成本出现倒挂。Shibor主要代表着主要机构负债端的利率。他称：

一方面实体经济的回报率下降非常快，但是从信用市场来看，因为存在大量的借新还旧、债务存续，使得资金要求的回报降得非常慢，它直接反映我们的金融机构资产收益水平和负债成本之间出现倒挂。

只能借新，只有加杠杆、加久期、加风险才能实现，今天Shibor7天2.3%是非常贵的利息……但是为什么这个非常贵的利息下不去呢？就是因为整个金融部门的利息膨胀速度非常快，大量的加久期的需求都要通过借短套长来实现，所以短端需求非常旺盛，中央银行在这样的情况下是不愿意退让的？

现在大体的状态就相当于在一个路口，中央银行和一群市场套利机构对峙，大家堵在这个路口，中央银行是一步也不想再退了，所以2.3%的利息已经横了差不多三个季度，从去年中期以后就没有再退让，但是这个路口堵塞的车辆或者套利的资金越来越多。