一、中国影视娱乐第一股

华谊兄弟传媒股份有限公司原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司，是国内商业成绩最好的民营影视公司，公司创立至今23 年间，出品了大量优秀影视作品，并为中国娱乐产业培养了大量一线艺人。2009 年公司率先登陆创业板，成为中国影视行业首家上市公司，被称为“中国影视娱乐第一股”。公司一直以前瞻性思维引领业务布局，不断坚持创新，所开创的多种商业模式引发行业效仿。近年来，公司加快国际化步伐，让品牌影响力扩大至海外。

是国内实现电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合的典范，在产业链完整性和影视资源丰富性方面较为突出，开发制作了诸多卖座大片，包括曾占据国内票房前十的《手机》《天下无贼》《宝贝计划》《集结号》《天堂口》《非诚勿扰》系列《功夫之王》《风声》《游龙戏凤》《唐山大地震》《狄仁杰之通天帝国》等作品。在公司统一平台的整体运作下，电影、电视剧的制作、发行业务与艺人经纪业务形成了显著的协同效应。产品包括电影、电视剧，主要服务包括艺人经纪服务及相关服务。

2016 年，公司在原有三大业务板块稳健发展的基础上，围绕主营业务加大产业投资力度，加速完善大娱乐生态布局。影视娱乐板块：主要包括电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪及相关服务业务；影院投资、管理、运营等业务；电影票在线业务及数字放映设备销售业务等。品牌授权与实景娱乐板块：依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备，优选核心区位，结合地方特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。互联网娱乐板块：主要包含新媒体、互联网游戏、粉丝经济、VR 技术及其娱乐应用等互联网相关产品。产业投资及产业相关的股权投资：围绕公司三大发展战略，以主营业务相关、具备联动空间为核心原则，投资培育优秀企业，完善华谊兄弟主营业务矩阵，不断寻找新的业绩增长点，平滑主营业务业绩波动风险。

二、电影小年，净利下滑

公司作为国内老牌影视制作龙头企业，2016年营收和净利同时出现下滑，也是近5年来的首次下滑。其中主营业务收入从2015年的38.74亿下降至2016年的35.03亿，下降幅度为9.5%，净利润从2015年的12.18亿下降至2016年的9.94亿，下降幅度为18.4%，远超营收的下降幅度。2016 年影视娱乐板块营业收入25.62 亿元，较上年同期相比减少9.56%。该部分收入占总营收的73.12%，毛利率39.04%。该类业务收入下滑主要是由于去年票房变现不济，直接拖累了上市公司业绩，导致了公司上市八年来首次净利下滑。公司互联网娱乐业务收入6.76 亿元，主要来自手游，占总营收19.30%，毛利率75.56%，报告期内业绩同比下滑了21.47%。公司品牌授权及实景娱乐业务报告期内累计签约16 个项目，取得营收2.57 亿元，占总营收7.33%，同比增长幅度362.34%。

从销售毛利率来看，整体呈上升趋势，2016年达到50.6%略高于2015年的49.67%。但是三项费用支出在营收下滑的情况下大幅上涨，2016年三项费用合计16.4亿，较上年同期增长43.3%。其中财务费用增长最为明显，2016年财务费用为2.8亿，是去年同期的近2倍，销售费用和管理费用分别同比增长38.5%和31.49%。财务费用的大幅增长与公司居高不下的长短期借款相关，2016年公司新增长期借款11.5亿，期末长期借款达到16.96亿，是去年同期的3倍多。

近两年，公司的三项费用增长幅度远远超过营收的增长幅度，导致公司盈利能力不断下滑。尤其是去年，在没有爆款电影致使主营业务收入下降的情况下，公司的销售净利率、资产净利率以及净资产收益率都创了近年来的新低。净资产收益率更是由高点时的20%降至2016年的8.4%。

公司收入主要来自电影，无论电影的市场反响如何，制作电影的成本包括人力成本等都必不可少，这就导致公司的营业收入和净利润波动较大。一部火爆的电影可以大幅推升公司的盈利，而遇上电影小年时，公司的业绩表现就会比较平淡。因此，公司早期就在保持主营业务稳健的同时，积极拓展其他业务板块，包括品牌授权、实景娱乐、互联网娱乐以及产业投资。这几大业务板块与主业协同互补，平滑了电影主业的高波动风险，并在次基础上进一步整合大电影产业链以打造综合型传媒娱乐集团。

三、产业投资被列为公司的四大业务板块之一，完善大娱乐生态布局

2016 年，公司在原有三大业务板块稳健发展的基础上（分别是影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐），将“产业投资”作为第四大业务板块，围绕主营业务加大产业投资力度，加速完善大娱乐生态布局。

上一年度，公司的投资收益为11.19亿元，其中10.14亿元来自出售所持掌趣科技部分股份所得。今年6月公司又发布公告称，减持另一家游戏公司银汉科技部分股权，套现6.47亿元，实现净收益4.03亿。公司从2012年至2016年的投资收益稳步增长，从2012年的0.56亿增至去年的11.19亿，年均复合增长率为111%，表现明显强于主业。因此，公司遭到市场各方的诟病，称其不务正业。但是从另一个角度来看，一个公司如果能在某块业务上保持稳定增长，那这块业务是否可以看做是企业正常经营所取得的收益，而不是非经常性收益。

公司稳定增长的投资收益也彰显了公司管理层高瞻远瞩的战略眼光。公司总经理王中磊曾在投资者交流会上有一个详细的说明，华谊兄弟对于达到一定规模的投资有自己的原则：首先，与主营业务无关的不投；其次，行业趋势没有研究透彻的不投；最后，不是行业第一梯队的不投。这三点也恰恰解释了华谊兄弟投资成功率高的秘密所在。而如果将投资收益高等同于投资公司，显然是有失偏颇的。他还指出，“如果只看重投资所带来的财务收益，是投资公司的思路，华谊兄弟在投资中更看重的是新公司能否和原有的业务产生化学反应、碰撞出新的火花。”

华谊兄弟经过近2年的运营摸索，在考虑公司的长期发展上，2017年开始把产业投资作为一个重要板块。产业投资列为第四大业务板块，具有重要的意义：一是拓展主营业务矩阵，二是平滑业绩波动风险，三是保障股东收益安全。影视板块的市场表现近年来极具不稳定性，其中一个重要原因就是热钱的涌入，导致很多方面偏离了影视投资和管理本身的原则，公司做产业投资可以一定程度上平滑这种风险。

四、2018年或迎来业绩爆发期

华谊兄弟目前制订了三大战略主线：立足之本是强化核心内容；运营大娱乐生态圈；拓展国际化道路。华谊兄弟2016年成立了发行公司“华影天下”（由院线和互联网创新型企业一起设立），预期2年内优质影片发行量达到12部。另一方面随着电影市场的繁荣，发行环节价值增大，也使华谊电影把控能力更强。

今年是华谊兄弟的电影制作大年，一些工业量级的商业片进入拍摄流程，比如徐克导演的《狄仁杰3》、管虎导演的《八佰》、冯小刚导演的一部作品，以及《阴阳师》等作品。《狄仁杰之四大天王》是“狄仁杰系列”的第三部，由徐克导演、陈国富施南生监制。作为中国内地最为成功的系列电影之一，狄仁杰系列的前两部分别于2010和2013年上映，均为同档期的票房冠军，共取得了近9亿的票房成绩。《狄仁杰之通天帝国》成为当年美国《时代周刊》的世界十大佳片之一。系列的第三部《狄仁杰之四大天王》时隔五年再度开跋，导演徐克将再次为众人展开壮丽诡谲的盛唐图景。根据手游《阴阳师》改编的同名电影《阴阳师》定档2018年国庆上映。《阴阳师》是2016年现象级的手机游戏，长期占据App Store畅销榜第一名，并成为目前全球收入最高的手机游戏，日均活跃用户超过1000万。同名电影也引起许多玩家的高度期待。

图7：华谊兄弟计划在2018年上映的电影

数据来源：公开资料

与此同时，自今年起，华谊兄弟实景娱乐将又有多个项目陆续开业，在建项目将达到10个。大量重磅超级IP作品的推出，将为华谊兄弟以实景娱乐为代表的衍生增值提供不绝动能。华谊兄弟大娱乐生态圈也在日趋完善，不断将“想象力”转化为可持续的“生产力”。

华谊兄弟实景娱乐，是IP内容流转的一种扩展。它植根于原创电影，依托华谊兄弟丰富的影视IP储备和成熟品牌支持，结合独具地方特色的本土文化，打造集实景体验、穿越游览、演艺活动、文化商业、餐饮休闲于一体的综合性的电影文化旅游目的地。包含华谊兄弟电影城、华谊兄弟电影世界、华谊兄弟电影小镇、华谊兄弟文化城四种产品。

实景娱乐方面的收益主要来自三方面，第一，开业前华谊兄弟的品牌授权费，每个项目都会有，一般会分为3-5年的分期收益。第二，经营收益，项目从设计到创意都来自华谊兄弟，团队也是华谊去经营，项目的租赁收益、门票收益等进入到运营公司。第三，项目的投资收益，每个项目开业上，华谊兄弟跟合作方成立合资公司，进行一定比例的股权投资。实景业务2016年全面发力，公司组建了专业的团队，2017年预计完成签约项目20个，在建项目增至10个，包括电影小镇、电影世界、电影城、文化城。华谊兄弟电影世界（苏州）预期在今年国庆开业，深度和项目绑定管理，更具行业标准。苏州这个乐园总面积达1000亩，位置离虹桥机场较近，里面有通天帝国、集结号、真人CS、非诚勿扰等IP的园区，《八佰》也是在这个乐园里拍摄，开业后园区内有明星互动、综艺节目、VR体验板块等，实景娱乐业务将更多成为公司流量入口。

预期实景娱乐业务2017年能贡献约3个亿的收入，到2018年有3家实景娱乐园可以开园（除了苏州，另外两个分别在长沙和郑州），公司从流水中提一定比例作为母公司的收入，估计有2亿，另外再叠加授权费。另外，还有其它十几个乐园储备，分别在杭州、南京、合肥、武汉、四川、重庆、济南等，基本上都是省会城市，华谊兄弟完成这个布局具有先发优势。实景娱乐业务能够有望为华谊兄弟提供稳定的现金流，以支撑电影制作发行业务的发展，一定程度上平滑风险。